今年以来国际油价高位颠簸，布伦特原油价格一度逼近140美元/桶；2月中国PPI石油工业分项同比上涨30.1%，92号汽油和柴油市场价同比上涨41.5%和41.1%。
油价持续位于高位的紧张缘故原由是构造性需求的阶段性回升（供暖、航空石油）遭遇地缘政治和产能瓶颈下的供应减产，同时库存低位放大了油价颠簸。

我们在《油价100美元，离衰退有多远》中谈论了高油价对今年美国经济的影响。
如果原油价格在供需失落衡的状态下持续高企，对中国经济和各个行业将有什么影响？

（1）油价对需求的影响（投资、消费、净出口）

油价大幅上涨从价和量两个方面抑制制造业投资：企业生产本钱上升，利润率和产能利用率低落，投资动力不敷；同时油价上涨挤出消费者实际可支配收入，导致企业需求回落，投资动力进一步低落。
根据韩国高（2016）《国际油价冲击对制造业企业投资影响的剖析》的研究，油价每上涨1%将影响制造业投资0.35%旁边，对应固定资产投资0.11%旁边。

油价上涨挤出居民实际可支配收入，购买力低落，其余如果油价大幅颠簸，消费者对汽车等耐用消费品的购买可能推迟。
根据Liu et al（2015）《A financial CGE modelanalysis: Oil price shocks and monetary policy responses in China》的研究，油价上涨1%将带来实际私人消费下滑约0.06%，名义私人消费下滑约0.01%。

油价上涨带来原油输入国出口品的价涨、量跌。
参照前文中Liu et al（2015）的研究，油价上涨100%，实际入口量增长4.37%，实际出口量低落4.65%，但由于高耗能行业在高油价下产出下滑、家当被动升级，出口价格比入口价格增长3.23%，由此推算油价上涨1%将使得净出口名义值增长约0.55%。

综合投资、消费、净出口的影响，油价上涨1%将拖累中国实际GDP增速约0.03%。
如果今年国际油价中枢90美元/桶，比较2019年（没有疫情，油价中枢60美元/桶）的环境，将拖累GDP增速约1.4%。

当然，以上论文里的结论也存在韶光和方法上的局限，比如韩国高（2016）的研究方法是稽核油价与制造业上市公司投资的关系，没有掌握其他商品价格变动的影响，且韶光范围是2003Q1至2014Q3，无法考虑到2015年以来中国制造家当构造变革对油价冲击的影响。
Liu et al（2015）的研究方法是建立了一个CGE模型且利用2007年中国数据校准，具有较强的假设性和滞后性。
但整体而言，高油价还是会给稳增长和投资消费带来额外的寻衅。

（2）油价对各种制造行业利润的影响（原材料、消费、装备）

详细到行业层面，油价对制造业的产出、产能利用率和利润等经营情形的拖累显而易见，严重程度大小取决于行业的原油花费强度和价格传导能力。

原油花费强度可以用油气完备花费系数代表，即生产1单位产品须要投入的油宇量（包括直接花费和间接花费）。
我们通过投入产出表打算了各行业对油气的完备花费系数，创造油价上涨对原材料制造业的本钱冲击最大。

个中花费系数超5%的细分行业包括：精髓精辟石油和核燃料加工品、合成材料、根本化学质料、农药、肥料、涂料油墨颜料、塑料制品、专用化学产品、玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、橡胶制品、有色金属、砖瓦石材（见下表）。

消费品制造业受油价影响较大的是化学纤维制品，装备制造业受油价影响较大的是电池。
（见下表）

以上花费强度较高的行业，对油价上涨的价格传导能力，决定了行业利润的承压能力。
我们用各行业PPI与石油价格的干系性来衡量各行业对油价的传导能力。
考虑到中国的原油价格是市场价而成品油价格是政府辅导价，我们把花费原油占比较大的行业（如石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维制造、化学质料及化学制品等）与石油天然气开采PPI比较较，把花费成品油占比较大的行业与石油煤炭及其他燃料加工PPI比较较。

结果显示，橡胶塑料制品、石油煤炭和其他燃料加工、纺织、化学纤维、通用设备、玄色金属、有色金属、金属制品等行业具有较强的价格传导能力，其产出品价格变动与油价干系性高于0.7。
其他行业产品价格变动与油价关系不大，虽然可能有其他价格成分的影响（如有色、玄色、粮食等），但也反响了它们对原油的价格传导能力可能偏弱。

结合原油花费强度和价格传导能力两个方面，利润可能受油价上涨挤压较大的行业紧张有：（1）化学质料制品类的根本化学质料、农药、肥料、涂料油墨、专用化学产品；（2）建材类的玻璃和玻璃制品、石墨、陶瓷制品、砖瓦石材、耐火材料、水泥石灰和石膏；（3）电力设备类的电池、电线电缆、输配电及掌握设备；（4）消费类的文教体育娱乐用品、造纸和纸制品。
大多数属于高耗能行业。

复盘油价上涨的2014年上半年，存货周转1-2个季度后，农化制品、玻璃、装建筑材、线缆、文娱用品、造纸的ROE逐渐回落。
只管这些行业在2014年之后通过家当升级和环球市占率提升得到了定价权的提升，但是在本轮油价冲击中依然可能遭遇磨练。

风险提示

论文可信度不及预期；行业原油花费强度涌现较大改变；

行业价格传导能力涌现大幅增长

（作者为天风证券宏不雅观团队卖力人）