这是新能源正前方的第923篇原创文章

好久没有追踪隔膜行业，尤其是星源材质了，本日借着2023年报追踪一下它。

此前新能源正前方对付星源材质的结论是：它一贯很勤奋努力，奈何天赋太差，跟行业龙头恩捷股份差距太大，未来的看点紧张看行业的大发展，尤其是磷酸铁锂市场的逆袭。

从2023年报来看，这个结论依然适用，乃至磷酸铁锂市场的逆袭都无法帮助星源材质，就别说逆袭了，连拉近一点跟龙头的差距都没有做到，不禁让人对它的长期未来有些担忧。

2023 年，公司实现营收 30.13 亿元，同比增长4.62%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比下滑19.87%；扣非归母净利润 5.45 亿元，同比下滑20.20%。
个中，Q4 单季度营收 8.03 亿元，同比增长1.90%，环比下滑6%；归母净利润亏损0.91 亿元，同比和环比均全部转亏；扣非归母净利亏损0.29 亿元，同环比均转亏。

这个古迹明显是不及预期的，缘故原由有很多，比较直接的是发卖、管理、财务、研发用度一共增加了1.3亿旁边，在营收基本不变的情形下，用度增加了一个多亿显然有点难以接管。
除了研发用度增长外，便是财务用度，以及管理费多出了1个亿，不过这多出的1个亿管理费紧张是跟美国Celgard打官司交的和解用度。

从2019年开始，Celgard 就开始对星源材质发起连环专利侵权诉讼，先在美国联邦加州北部地区法院发起诉讼，被法院驳回后又换到另一个州再发起诉讼。
后面又在英国发起诉讼。

看营收构培养知道，星源材质的外洋营收占比并不高，美国和英国也不是星源材质的直接发卖地，本来是可以直接硬杠到底的，不过考虑到公司在加大外洋布局的力度，尤其是要到美国建厂，花一笔钱和解也是没办法的事情，总拖着这种烂糟事情反而不利。

当然了，古迹不及预期最根本的缘故原由还是产品价格下滑，这不是星源一家的问题，这两年，尤其是去年，全体锂电池家当链都不好过，强如宁德时期都逃不掉行业的内卷，都在想办法开源节流。

虽然隔膜属于锂电池中游技能含量较高的环节，但家当链一荣俱荣，一损俱损，加上隔膜行业自身产能扩展太快，同样遭遇产能过剩问题。

根据干系调研机构的数据，去年中国隔膜行业年产能达282亿平方米，但去年海内隔膜的出货量才只有176.9亿平米，产能明显过剩，导致产能利用率不敷50%，也引发了价格的持续下跌。
根据第三方调研机构的数据统计，2023年干法基膜价格累计价格降幅达到26.7%。

出货和订单方面，2023 年公司隔膜出货量 25.29 亿平，同比增长 48.49%，看着增长幅度还算是不错的。
不过根据调研机构EVTank的数据，2023年，海内隔膜出货量同比增长32.8%，得益于储能赛道的大爆发，干法隔膜出货量增长明显，同比增速67.4%，远超湿法隔膜的增速，干法出货占比也是近几年来首次回升。

也便是说，星源材质去年的出货量增幅虽然好于全体隔膜市场的均匀水平，但却赶不上干法隔膜的出货量增幅水平，而星源材质靠干法起身，也被市场捧为干法隔膜龙头，去年的增长幅度却跑不赢干法大盘子，就明显低于预期了。

根据券商的数据，紧张还是隔膜行业的竞争格局变差了，2023年隔膜CR3为70%，同比下滑3.5%，上半年干法隔膜出货龙头是复兴新材，市占率为33.7%，而星源材质的市占率才23.7% 。

这还是在上半年干法隔膜供不应求的情形下，可想而知，下半年随着行业产能开释，大概率星源材质的市占率会更进一步降落。

这一点，实在已经在2024年Q1古迹上表示出来了。
2024Q1，公司实现营收 7.15 亿元，同比增长7.51%（紧张是2023年Q1基数比较低），环比下滑10.97%；归母净利润为 1.07 亿元，同频年夜跌41.45%，环比增长217.40%（紧张是2023年Q4 计提比较多）。
毛利率乃至更明显，Q1 毛利率为 35.99%，同比低落10.3个百分点，环比也低落了2.31个百分点。

去年，研发用度投入了 2.42 亿元，同比增长16.97%，干法隔膜产线迭代至第六代。
湿法隔膜也在加快对行业龙头的追赶，设备已迭代至第五代，个中第五代超级湿法线单线设备宽幅超 8 米，产能达 2.5 亿 平方米，比较于第四代单线产能提升超 2 倍，同时引入创始智造系统 2.0 平台，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。

只是从去年的古迹来看，在干法领域并没有表示出行业领先上风，作为追赶者的湿法领域就更难了，详细还要等恩捷的古迹情形出来才比如较。

考虑到环球地y政z影响带来的境外锂电池家当链大发展的趋势，公司也在加快环球产能布局。
去年下半年，公司宣告拟投资不少于 50 亿元在马来西亚槟城州培植马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，建成后估量年产 20 亿平锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜，项目培植周期 18 个月。

为了开拓更多外洋客户和更多环球业务，去年公司完成了GDR 发行，并在瑞士证券交易所挂牌上市。

此外，海内也在连续加大产能培植，去年上半年公布将投资 100 亿平在广东省南海区投建锂电池隔膜生产基地，分两期培植，建成后估量年产 32 亿平湿法隔膜、16 亿平干法隔膜及 35 亿平涂覆隔膜产能。

随着产能的持续提升，如何拿到更多订单便是最急迫的问题了。
去年年底，公司与 LGES 签订《环球计策互助备忘录》，在 2024- 2030 年期间向其供应不少于 120 亿平方米隔膜。

此前星源材质一个很主要的逻辑是作为行业里的第二梯队龙头，有望受益于下贱客户扶持二供的过程，而且体量更小，发展潜力更大，不过客不雅观讲，至少从这几年的古迹增长情形来看，营收增速上根本没能拉开与恩捷的差距，净利润和扣非净利润增速更是被压制，行业龙头的上风还是太明显了。

尤其为了补足湿法上的劣势，反而在干法上被偷家了，真便是一个资质有限的选手，只能看行业贝塔的机会，想获取阿尔法收益机会的可能性比较小。

在这两年行业持续承压的情形下，它自然很难有特殊好的表现，静待行业产能出清吧。

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